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对比2008,本轮市场动荡为何不同?

小优
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2020-03-11

2020年03月11日 22:28        来源:新金融评论

  据彭博社报道,当地时间3月11日,欧洲央行行长拉加德在一场会议上发出警告,如果不采取紧急措施,欧洲将面临如同2008年一般的大型危机。她还表明,欧洲央行将最快在本周内采取行动。

  新冠疫情已经蔓延到了全球100多个国家,意大利、美国、韩国、伊朗等多个国家和地区都进入了紧急状态。继美联储上周三紧急降息50个基点之后,英国央行在今日宣布将基准利率从0.75%下调至0.25%,以缓解新型冠状病毒疫情对经济造成的影响。

  通常而言,货币刺激手段通过提振需求来发挥作用,而疫情给全球需求和供应同时带来冲击,这意味着政策效果可能和2008年金融危机的有所不同。

  3月9日,美股及国债收益率暴跌。图源:推特

  对比2008,目前“口袋的漏洞还不大”

  2020年3月9日这一天足以载入史册:国际油价闪崩,全球股市暴跌,触发熔断机制,债市遭受重创,资本纷纷逃离,全球恐慌情绪蔓延。

  投资者一直在寻找某种框架或者模型,用来比较新冠疫情爆发引发的市场暴跌,2008年危机自然而然成了目标模型。

  全球金融市场近期表现来看,中国金融四十人论坛(CF40)成员、海通国际首席经济学家孙明春认为,我们正处于危机的早期阶段。

  他进一步说明,此次美股熔断是美国股市1987年引入熔断机制以来的第二次,也是1997年熔断机制调整后的第一次;VIX恐慌指数期货涨至接近50,基本上快要达到全球金融海啸时的水平;美国10年期国债、30年期国债收益率也都创下新低;黄金日元等避险资产价格暴涨,同时信用利差也在扩大。而实际上,所有的这些现象只在金融危机的时候才会叠加出现。

  经济角度来看,孙明春认为,实际上在疫情爆发之前,全世界的前十大经济体里面就已经有六到七个处在衰退边缘了,要么已经出现了一个季度的负增长,要么就是几乎零增长。在这种情况下,疫情的到来无疑将会在未来的一到两个季度内把这些经济体推入衰退境地。

  不过,也有专家认为定论危机或者衰退到来为时尚早。凯投宏观(Capital Economics)首席经济学家尼尔·希林(Neil Shearing)表示,目前最糟糕的情况与2008年大不相同,当时全球金融体系的高杠杆率和脆弱性放大了资产价格崩溃。“目前虽然存在一些风险,企业部门和能源部门的一些脆弱性可能会因过去一天油价大幅下跌而暴露出来,但我们认为这些规模还不足以引发一场全球危机。”

  希林认为,2008年的经济危机造成了严重的衰退和随后缓慢的经济复苏,家庭和金融公司不得不修复自己的资产负债表,而此次新冠疫情很可能会在下个季度引发受影响经济体的产出大幅下降。但只要病毒消退,随着供应限制的缓解,经济活动应该会得以反弹。

  换言之,所有这些都意味着,目前最有可能出现的最糟糕情况是一场剧烈但可能短暂的衰退,而不是彻底的萧条。

  从本轮市场动荡的起因看,和2008年危机相比也大有不同。

  安联(Allianz)首席经济顾问穆罕默德?埃尔·埃利安为FT中文网撰文指出,今天的形势虽然令人不安,与2008年却有一点重大的不同。因为它不是起源于银行,所以不会危及所有现代市场经济的神经中枢,即它们的支付和结算系统。

  希林指出,2008年银行体系的高杠杆水平以及全球金融体系的其他脆弱性,如对短期信贷额度的依赖等,更是进一步使情况恶化。好消息是,尽管如今的债务水平很高,但它们大多集中在政府而不是家庭,因此风险较低,银行的资本状况更好。希林说:“口袋的漏洞还不够大,不足以引发全球危机。”

  货币之水难解本轮危机之渴

  近期全球股市大幅震荡,由于对经济前景悲观,美联储上周三在临时会议已经降息0.5%,而上次紧急降息是在2008年雷曼兄弟破产,未来预估仍会持续降息。

  一周后,英国央行紧急宣布降息,将基准利率从0.75%下调至0.25%。英国央行还表示,将放松资本管制,以提升放贷能力。?英国皇家国际事务研究所(Chatham House)主席吉姆·奥尼尔对此评论称,英国央行紧急降息是“一个错误,而且为时过早”。

  埃利安认为,各国政府正在从一个落后的位置出发,开始这场应对当前动荡的竞赛。长期以来,他们奉行的是一种依靠货币政策支持增长的失衡的经济政策组合。太多的政策弹药也被低效地发射出去——比如上周美联储(Fed)下调了50个基点的利率,但市场对此反应冷淡。

  “从经济角度来讲,目前情况与次贷危机一个大的区别在于政策空间的变化。”孙明春认为,为应对上一轮的危机,各国严重透支了体力和政策工具:从目前全球的利率水平来看,一方面各国货币政策透支,另一方面各个国家政府的债务负担都很重。当年发生欧债危机的成员国,除爱尔兰以外,现在其他国家的债务占GDP的比例比2010年、2011年还要高。

  所以在当前情况下,孙明春提出,如果全球经济出了问题,政策方面实在没有太多可以周旋的余地。方法上,如果再次采取量化宽松放水,只会加剧资产价格膨胀,拉大贫富差距和引发社会问题。这也是跟次贷危机时不一样的,那时各国政府尚有还击之力,现在基本上是没有还手之力。

  希林也警告说,为应对这场危机而进行的降息可能会推动更多的投资者追求收益,最终导致泡沫膨胀,从而为下一场重大危机播下种子。

  那如何应对本轮市场动荡?希林提出,通常情况下,货币刺激手段通过提振需求来发挥作用。但今天的问题同时出现在供需双方,向受打击最严重的企业提供贷款和补贴,或者说是有针对性、临时性和大规模的财政支持可以抵消这种冲击,央行官员可以通过银行向受打击最严重的企业提供廉价融资来缓解信贷问题。

  为了避免形成一个恶性循环——日益恶化的实体经济拖累市场,而市场反过来拖累经济,—埃利安提出,政府现在必须做这几件事:

  一是必须采用有针对性的措施,以可持续的方式为经济筑底。这些措施可能包括免费冠状病毒检测等帮助控制病毒的医疗措施;保护社会最弱势群体的政策,比如对没有医疗保险的美国人的免费治疗;以及缓解特定金融市场失灵(如流动性不足)的方法。

  二是必须整体地行动,采取协调一致的方法来实施这些措施。此前一直过于依赖央行的行动来刺激增长;政府现在必须推行真正的提高生产率的改革。?三是必须增加国际协调,以确定可以采取哪些集体行动。

  “这些措施越快实施,经济就会越强劲地好转。”埃利安认为,极低的抵押贷款利率和能源价格将有助于推动最终的复苏,两者都将提高消费者的购买力。市场越早看到出现这种情况,就会越快恢复。与2008年不同的是,这一次,市场恢复和经济复苏将建立在更加真实和持久的基础之上。

  参考资料:1、《史诗级暴跌之后:全球金融危机离我们有多远?》;中国金融四十人论坛。2、《新冠疫情引发行情暴跌同08年有何不同价值股已非完美避险港》;金融界网站。3、《美股触发一级熔断机制,欧股主要股指跌入熊市,2008年金融危机将重演?》;21世纪经济报道。

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